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[股市融资利息融资政策变化下,转债市场走向何方?

[股市融资利息融资政策变化下,转债市场走向何方?

  可转债作为一类偏股型融资工具,与增发、配股等一样都是非常重要的再融资手段,其市场规模与价格表现也与融资政策息息相关。近期,再融资新规落地,有关定向增发的多项限制有所放松。

  那么,对于2017年以来在定增受限情况下大扩容的转债市场而言,后续会发生哪些变化呢?定增对于转债发行产生的“替代效应”有多大,对转债市场的表现又有怎样的影响呢?或许,从历史上融资政策变化下,转债市场的表现中可以找到相应的答案。

  1、2001-2004年:第一个春天

  早在20世纪90年代,新中国股票市场成立之初,我国就出现了第一只可转债——宝安转债。不过,当时可转债发行数量较少,市场仍处于初步探索阶段。

  直到2001年,证监会先后发布了《上市公司发行可转换公司债券实施办法》和《关于做好上市公司可转换公司债券发行工作的通知》,我国可转债市场的发展才迎来了第一个春天。

  这一时期,针对申请增发、配股的上市公司,证监会在资产负债水平、盈利情况、发行间隔时间等方面提出了更严格的限制。所以,一些不满足要求的上市公司则转而寻找其他的融资手段。

  而此时的可转债恰好受到了监管层的认可,2004年保监会还发布了《关于保险公司投资可转换公司债券有关事项的通知》,允许保险公司投资可转债,侧面体现出了监管层鼓励可转债发行的态度。

  因此,从2001年开始,可转债发行规模不断提升,2004年可转债发行规模有200多亿元,是当年增发和配股合计发行规模的2倍多。

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  具体来看,2002-2004年,市场共发行可转债30多只,合计发行规模400多亿元。其中,发行企业主要分布在钢铁、房地产、公用事业、化工等行业。当时,中国经济正处于以重工业发展为主的阶段,这些行业也处于快速增长的状态。而且,发行企业多数为国有企业,所以,整体来看资质比较好。

  但是,由于2002-2004年,权益市场处于震荡下行趋势,所以这些转债上市首日涨幅并不高,整体平均水平在3.5%左右。

  除去正股表现的影响外,由于转股溢价率是衡量转债价格超过转股价值的程度,所以上市首日的转股溢价率水平的高低,可以侧面反映出市场投资者对于转债新券的追捧程度。2002-2004年期间所发行转债,上市首日的转股溢价率平均水平为7%,而这与后续不同情况下转股溢价率的水平形成了鲜明对比。

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  2、2014-2016年:稀缺是主旋律

  进入2005年,我国资本市场开始股权分置改革,股票一级市场全面停滞。此后,随着一级市场的重新开启,在资本市场扩容的情况下,增发和转债的发行规模都较前期出现了明显的提升。

  2007-2013年期间,每年增发募集资金规模平均在2800多亿元,而转债募集资金规模平均在300亿元。但是,2014年的再融资政策变化,则非常明显地将规模增长的天平移向了增发市场。

  这一年,创业板再融资政策放开,允许满足条件的创业板上市公司通过增发、可转债进行再融资。但相较于发行可转债而言,定增的发行门槛更低,限制条件较少。

  比如说,在盈利方面,定增没有设置硬性的财务指标,但可转债则对净利润和ROE有限制。在发行价格方面,定增发行价格的下限更低等。

  所以,从2014年开始,增发募集资金规模呈爆发式增长,2015、2016每年已经在万亿元水平,而可转债发行规模却较前期出现明显下滑,平均每年只有200亿元的水平。

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  对于当时的转债市场而言,一方面由于定增的替代效应使得转债一级发行节奏变缓;另一方面,在2015年大牛市下,很多转债因涨幅较大而纷纷转股,使得存量转债标的明显减少。而可转债基金仍有刚性的配置需求,所以,在这样的情况下,转债稀缺性便开始体现。

  对于存量的老券而言,多数转债的转股溢价率居高不下,平均水平都在40%-50%。对于新券而言,从2016年开始新发行的转债,上市首日涨跌幅平均有18%,对应的转股溢价率水平有30%多,高转股溢价率也体现出了市场对于转债的追捧。

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  3、2017-2019年:走向大众市场

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